大幅下落の米国株…今後の流れは？【マクロストラテジストが予想】

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米国株大幅下落...株価底打ちは年初か

ジャクソンホール会合を受け、米国の株式市場は、ナスダック市場を中心に大幅下落しました。 筆者は 前回 、「景気後退が来るまでの局面で必ず起きる（といってよい）ベア・マーケット・ラリーは、結局ダマシであり、短期筋が仕掛けてそれに乗った人が損をするだけに終わるもの」と述べました。 今後については、月並みで恐縮ですが、(1)しばらく、金利に戻りが出て、株式市場の調整が続く可能性をみています。このとおりなら、米国成長株式がアンダーパフォームします。また、(2)株価底打ちのタイミングについては、 以前 に「過去の平均値に従えば、株価の底打ちは、来年前半あたりと試算される」とお伝えしましたが、やはりその頃と考えています。 合わせて、今後は 「(1)引き締め再織り込み相場」 →「(2)景気後退」 →「(3)景気回復・拡大（インフレの時代）」 といったふうに、テーマと局面が変遷していくのではないかと考えています。 この流れが正しいならば、リスク資産のなかでは、 「(1)米国成長株式がアンダーパフォーム」 →「(2)米国ハイ・イールド債券がアウトパフォーム」 →「(3)先進国割安株式や日本株式がアウトパフォーム」 と言い換えられます。

物価安定回復のために...パウエル議長が示した指針

［図表1］FRBの政策金利およびその見通し

パウエル議長はジャクソンホールで「とても大事なこと」を発言 米連邦準備制度理事会（FRB）のパウエル議長は、ジャクソンホールで、極めて重要なことを述べました。順番に書き出すと ・インフレを低下させるためには、トレンドよりも低い成長がしばらくのあいだ（a sustained period）、続くことが必要である ・現在よりも高い金利、低い成長、そして、ソフトな労働市場は（中略）家計と企業に幾分の痛み（some pain）をもたらす。それらは、インフレを低下させるための不幸なコスト（unfortunate cost）である ・労働市場は特に強く、明らかに需給のバランスが取れていない（clearly out of balance） ・物価の安定を回復するためには、しばらくのあいだ（for some time）、引き締め的な政策スタンスを維持する必要がある ・仕事を完成させるまで忍耐強く続ける（keep at it）必要がある→講演の最後に同様の表現を再び述べて強調 ・我々の目的は、いま決意を持って行動する（acting with resolve now）ことによって、過去と同じ結末（=1960年代中盤から1980年代前半にかけての、インフレを抑えるのに失敗し続けた15年と、その後の非常に引き締め的な金融政策）を避けることである 要約すれば、今後は、「(1)利上げの『打ち止め水準』が引き上げられ、(2)その打ち止め水準での『金利据え置き』が長く続くことを、織り込ませていきますよ*」ということです。 素直に読み取れば、「米国成長株式が軟調になる局面」が見込まれます。 *　筆者の試算では、政策金利が3％まで引き上げられると、FRBのバランスシートには『逆ザヤ』が生じますので、FRBは、素早い利上げと景気後退への早期転換を望んでいる可能性があります。